天天日報丨再創調整低點！茅臺與騰訊股價大跌，他們的投資邏輯變了嗎？

白馬股

這兩年是白馬股表現最疲軟的年份，茅臺與騰訊分別是A股與港股市場的“股王”，同樣難逃深度調整的命運。

從2021年初以來，貴州茅臺從2600元左右大幅下跌至1358元，累計最大跌幅近50%。騰訊則從750港元附近大幅下跌至198港元，累計最大跌幅更是接近75%。不敢想象的是，這是萬億以上市值的上市公司，而且也是國內資本市場的第一高市值的上市公司。

(資料圖片僅供參考)

在這一輪非理性下跌的過程中，兩大“股王”跌幅超出市場預期，那么它們的投資邏輯已經發生實質性的改變了嗎？

從茅臺與騰訊兩大上市公司的股票表現分析，會存在一些共同特征。

例如，這兩家上市公司均屬于機構扎堆、機構重倉的股票，也可以稱機構抱團最典型的上市公司。

又如，兩家上市公司都是兩地市場公認的優質白馬股，而且擁有足夠寬護城河的上市公司。

還有，這兩家上市公司的商業模式、品牌影響很大，而且市場認可度很高，代表著A股與港股的核心資產。

此外，還有一個共同特征，即兩家上市公司均從估值60倍以上跌下來，市場一度將股價炒到歷史最高位，如今正面臨著估值回歸的過程。

去年年初的時候，兩家上市公司的估值貴得離譜，但到了現在，兩家上市公司的估值卻顯著下降，騰訊估值還創出了多年來的低位水平，可見這一輪非理性的調整行情，對很多價值投資者來說，確實是一種煎熬。

截至目前，貴州茅臺TTM市盈率已經跌至30倍以下，但仍處于近十年估值分位值52%的水平。騰訊TTM市盈率則直接跌破9倍，創出上市以來的最低市盈率與市銷率水平，這也是多年來非常罕見的市場現象。

茅臺股價的下跌，也許與一些市場不利傳聞有關。但是，在茅臺股價大幅下跌之后，茅臺卻做出了相應的回應。

10月28日，茅臺集團召開了“十四五”發展規劃中期評估專題會議，并表示白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變。從茅臺三季報的財報數據分析，仍然保持19.14%的同比增幅，這也是穩中有升的表現。在基本面與盈利增速能力并未發生實質性的變化背景下，市場非理性下跌很可能理解為情緒拋售或者估值殺跌的性質，近一年半的時間里，茅臺也從60倍以上的估值跌回29倍的估值水平，也是市場“殺估值”的邏輯表現。

至于騰訊，從財報數據的表現來看，基本上呈現出業績與股價齊跌的表現。今年一二季報，騰訊凈利潤同比下降幅度均超過50%，今年中報營收也罕見出現了同比負增長的情況。也許，騰訊的財報情況相對復雜，也可能會受到一些不確定因素的影響，但在業績下滑50%的背后，股價也跌了近75%，同樣也是一種“殺估值”的邏輯，只是在下跌的過程中，盈利增速顯著放緩成為了股價加速下跌的導火索，市場非理性拋售情緒卻加快了股價的下跌步伐。

從市場資金的角度出發，市場更關注茅臺的商業模式根基與未來業績成長空間的表現，并根據市場情緒與市場估值認可度進行定價。至于騰訊，則在現階段內，取決于企業困境扭轉的時間，若資本意識到騰訊財報開始出現改善回暖的跡象，那么也會在股票價格上有所體現。

無論是茅臺還是騰訊，都是國內最知名、最成功的企業之一。作為知名的龍頭企業，他們擁有一定的人才優勢、資源優勢以及品牌優勢，當市場困境有所改善之際，他們也會率先走出困境，并很快創造出輝煌，這也是杰出企業的重要表現。

對杰出的上市公司來說，困難只是暫時的，辦法總比困難更多。面對企業的經營壓力與股票市值的大幅縮水現象，他們比投資者更緊張，并盡可能想出應對的辦法。在股票價格非理性下跌的過程中，其實企業的經營狀況并沒有發生太大的問題，很多時候可能是被市場非理性情緒影響到投資者的正常思考，并對企業的經營發展前景給予了過度悲觀的預期。當情緒化的因素逐漸消散后，市場逐漸會回歸至一個合理的估值范圍內。

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